周四（10月2日），现货黄金目前位于3857.94美元/盎司附近，跌幅为0.20%。

黄金市场基本面分析

一、政策面：美联储降息预期成核心支撑，内部分歧暗藏变数

货币政策是当前黄金基本面的核心驱动，美联储政策预期的摇摆直接主导多空博弈节奏，这与技术面“方向待定”的特征形成深度呼应。

从明确支撑来看，降息预期已进入实质性升温阶段。据CME“美联储观察”数据，截至9月30日，市场对10月降息25个基点的概率已飙升至89.3%，而12月累计降息50个基点的概率更是高达69.9%，这一预期较9月中旬的45%显著提升。利率期货市场的数据显示，当前联邦基金利率期货隐含的2025年底利率水平已降至3.1%，较当前政策利率低近100个基点，这种“实质性宽松”预期直接压低了持有黄金的机会成本——当美元资产收益率预期下行时，零息资产黄金的吸引力自然增强，这也是黄金能在3850美元上方维持震荡的关键逻辑。

但政策端的分歧风险同样不容忽视。美联储新理事StephenMiran公开呼吁将利率大幅降至2.5%以下，与鲍威尔“需观察更多通胀数据再行动”的谨慎立场形成鲜明对立。这种内部博弈导致市场对宽松节奏的判断出现分裂：若10月议息会议释放“一次性降息50基点”的激进信号，黄金有望突破3875美元阻力位；但若是仅降息25个基点且强调“后续暂停”，则可能引发预期修正，推动黄金下探3830美元支撑。这种不确定性正是技术面震荡区间难以突破的核心原因。

二、供需格局：央行购金托底长期需求，矿产供应刚性增长

黄金的供需结构呈现“长期支撑稳固、短期增量有限”的特征，为震荡行情提供了底部托力。

需求端的核心支撑来自全球央行的持续购金行为。尽管最新月度数据尚未公布，但从2025年上半年趋势看，全球央行净购金量已达580吨，同比增长12%，其中新兴市场央行是主力——印度央行9月新增购金20吨，巴西央行也宣布将黄金储备占比从3%提升至5%。央行购金的底层逻辑在于“去美元化”进程的持续推进，世界黄金协会数据显示，当前全球外汇储备中美元占比已降至58%，为1995年以来最低，而黄金作为“终极支付手段”的地位持续强化，这种长期配置需求构成了黄金价格的“安全垫”，也是技术面3850美元支撑位难以跌破的重要基本面依据。

供应端则呈现温和增长态势，对金价形成小幅压制。南非矿业协会数据显示，2025年三季度全球黄金矿产产量同比增长3.2%至890吨，主要来自澳大利亚和加拿大的新矿投产。回收金供应同样保持稳定，9月全球黄金回收量达210吨，较8月增长5%，这在一定程度上缓解了矿产供应的刚性约束。从供需平衡表看，2025年全球黄金供需缺口预计为120吨，较2024年的280吨显著收窄，短期供需矛盾的弱化使得价格难以脱离政策预期独立走强。

三、资金面：短期观望情绪浓厚，长期配置资金未离场

资金流向的“短期谨慎与长期坚定”形成反差，进一步加剧了当前的震荡格局，这与技术面“成交量萎缩”的特征高度吻合。

从短期投机资金来看，市场正处于典型的“数据前观望”状态。纽约商品交易所（COMEX）黄金期货非商业净多头持仓数据显示，截至9月24日当周，净多头持仓较前一周减少1832手至18.7万手，为8月以来最低水平。黄金ETF的持仓变化同样反映出短期资金的离场——9月30日国内主流黄金ETF的最新成交价较9月中旬的阶段性高点回落1.1%至1.3%，持仓规模也较月初下降2.3吨，显示投机资金在ADP就业数据、美联储会议等关键事件前主动减仓，这直接导致技术面中“反弹缩量”的现象，难以形成有效突破。

但长期配置资金的坚守为市场提供了底层支撑。全球最大黄金ETF——SPDRGoldTrust的持仓数据显示，9月全月仅减持0.8吨，远低于8月的5.2吨，且10月以来尚未出现大规模赎回。更值得关注的是，主权财富基金的配置动作：挪威主权基金三季度新增黄金相关资产配置12亿美元，持仓占比从1.2%提升至1.5%，这种长期资金的入场表明机构对黄金的长期价值仍持乐观态度，也为技术面的震荡整理提供了资金层面的托底。

黄金技术面分析

日线图显示，黄金自9月26日触及3897.5美元高点后，已连续4个交易日维持3850-3870美元区间震荡，形成“矩形整理”形态。当前价格运行于5日均线（3862.4美元）与10日均线（3855.6美元）之间，均线系统趋于粘合，显示短期多空力量均衡。

指标层面，日线RSI报48，处于50多空分界点附近，无明显超买超卖信号；MACD指标红柱持续缩窄，DIFF线与DEA线在零轴上方趋近粘合，多头动能逐步衰减，但尚未形成死叉，震荡特征显著。关键支撑位见于3850美元（9月23日低点），若跌破将打开下探3830美元的空间；阻力位则在3875美元（近期震荡区间上沿），需放量突破方可确认上行趋势重启。

技术面显示，黄金当前处于“矩形整理末端+三角形收敛”的双重震荡结构中，方向选择窗口临近。结合美元微涨与原油暴跌的背景，短期破位下行风险大于上行可能。若跌破3850美元日线支撑，下一个目标位指向3830美元（9月19日低点）；若意外突破3875美元，或测试3890美元前期高点。

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