昨日市场回顾

受美联储将进一步降息的预期和持续的避险需求提振，现货黄金突破上周五的纪录高位，触及4381.4美元/盎司，截至目前，黄金报价4370.33。

美澳签署关键矿产协议，特朗普称稀土和关键矿物会多到不知所措。

白宫官员哈塞特：政府停摆可能在本周结束；若未结束白宫将考虑采取更强硬措施。

哈马斯正在埃及讨论加沙停火协议下一阶段内容，涉及解除武装。

债券违规担忧引发越南市场恐慌，股指创4月以来最大跌幅。

美国贸易代表办公室提出对尼加拉瓜加征最高可达100%关税的提议。

日本自民党与维新会正式签署联合执政协议，高市早苗锁定出任首相并组阁。

苹果股价创新高，市值接近4万亿美元。

机构观点汇总

贺利氏：过热的贵金属承受着巨大压力，但高价应能治愈高价？

贵金属市场正经历牛市热潮带来的多重考验。国际现货黄金在创下近期最大单周涨幅后已处于严重超买状态。尽管加沙停火和平进展理论上利空黄金，但“错失恐惧症”（FOMO）仍在推动涨势。目前印度市场呈现矛盾景象。虽然排灯节传统上是购金旺季，但当地金饰需求对价格高度敏感——二季度金饰销量同比下降17%至88.8吨。与此同时，投资需求旺盛导致本地黄金溢价达25美元/盎司，今年前八个月黄金进口量同比骤降44%。

至于国际现货白银，虽然现货价格一度突破54美元，但实物紧张略有缓解：期货贴水从超5%收窄至1%，一个月租赁利率从30%回落至20%。COMEX库存流出1000万盎司，反映交易商正在平仓期现套利。与此同时，ETF资金流呈现剧烈波动，单日赎回量创2月以来最高。不过，美国232条款调查可能限制白银出口，加剧区域流动性紧张。而印度白银进口前八个月同比下降46%，本地溢价飙升，显示投资需求正在吸收全球过剩供应。

历史经验表明，高价终将抑制需求。2011年银价飙升期间，太阳能电池银负载量下降约70%。虽然行业认为节银技术接近极限，但材料创新可能开启新一轮技术变革。当前贵金属市场正测试需求承受力的边界。

加拿大帝国商业银行：大幅上调明后两年国际现货金银价格预测，长期均衡价在这一水平

尽管国际现货黄金维持在4000美元以上持续波动，但加拿大帝国商业银行预计本轮牛市将在未来两年甚至更长时间内保持势头。目前已经大幅上调了其对2026年金价的预测，预计2026年和2027年金价均值将达到4500美元，较此前预期分别上调25%和36%。经济不确定性已引发黄金白银的抛物线式转变，并将长期均衡价锚定在3300美元。国际现货白银前景同样乐观，预计明后两年均价将达55美元，较前次预测提升22%和45%，长期价格看38美元。虽然贵金属存在短期盘整和均值回归的风险（回撤12%至15%），但长期上升趋势依然稳固。

驱动因素方面，美联储政策转向是关键。鲍威尔将关注点从通胀风险转向就业市场风险，为降息铺平道路，市场预计年内还将降息50个基点。更重要的是，国际现货黄金近期抛物线走势反映的是对长期通胀与财富保值的深层忧虑，而央行持续购金以及稳定币发行商将黄金纳入储备资产，正形成新的需求支柱。尽管关税政策尚未完全传导至美国消费者购买力，但其不确定性将继续支撑黄金配置需求。

瑞银：今年全球黄金需求或接近5000吨，除了国际现货黄金以外还可关注...

国际现货黄金自年初以来的涨幅已经超过60%，表现优于所有主要资产类别。美国政府的持续停摆以及贸易紧张局势再度升温为其上涨注入了新动力。尽管在这种强势上涨的行情之后往往会伴随着较大幅度的短期波动，但我们仍旧认为国际现货黄金是构建韧性投资组合的重要成分。

目前看来美联储确实存在持续宽松的可能，但随着通胀水平保持粘性，美国的实际利率很有可能会进入负值区间，这将会削弱美元对于投资者的吸引力，推动更多资金流入国际现货黄金市场中。最为明显的是全球黄金ETF在9月单月录得260亿美元创纪录的净流入水平，市场的投资需求与各国央行的持续买入行为，可能会推动全球黄金需求创下自2011年以来的最高水平，达到4850吨。

另外，鉴于国际现货黄金与股市和债市的低相关性，尤其是在市场存在压力时期，我们建议投资者在投资组合中配置5%的国际现货黄金。此外，投资者亦可关注优质金矿股，因其现金流增速可能在未来六个月超越国际现货黄金价格的涨幅。

分析师DavidTuckwell于：国际现货黄金并非泡沫，0.1%资金从美债轮动即可推高价格多X%

如今，任何资产的上涨都容易被冠以“泡沫”之名。上个月是人工智能，这个月轮到了黄金。但我们认为，国际现货黄金并非泡沫。当前这轮黄金涨势，是由大量资金流出美元资产（尤其是美国国债），并转向涌入国际现货黄金市场所推动的。

美国国债市场与黄金价格之间的关系，就好比太阳与地球的关系，太阳（国债）远比地球（黄金）庞大。地球围绕太阳公转。太阳上的微小变化，例如一次“太阳耀斑”，就可能在地球上引发巨大的变化。摩根大通的专家GregShearer最近量化了这种关系。他的数据显示，仅0.1%的资金从美国国债流出并转入黄金——即那微小的“太阳耀斑”——就足以推动黄金价格上涨18%。这种资金轮动今年一直在发生。如果这种趋势在本季度持续，国际现货黄金价格将轻松突破5000美元大关。

虽然黄金本身并非泡沫，但我们观察到零售投资者对金币和金条的羊群效应正在加剧。值得注意的是，世界黄金协会提醒，零售黄金市场是不受监管的，而不受监管的零售销售一直是资产价格泡沫的主要传导机制。

我们并非暗示金银银行或经销商存在任何不当行为，但任何在当前高点做多黄金的投资者都应该保持清醒，充分认识到这一市场缺乏监管的风险。

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