周二（10月28日），现货黄金目前位于4018.85美元/盎司附近，涨幅为0.96%。

黄金市场基本面分析

一、供需格局：供应刚性与需求爆发形成400吨缺口

2025年黄金市场供需矛盾已成为基本面核心驱动力，供应端瓶颈与需求端结构性爆发形成鲜明对比：

1.供应端：三重约束下增速趋近停滞

矿产金增长乏力：全球黄金地下已探明可开采储量仅剩20%，2025年矿产金产量预计维持在3000吨左右，同比增速不足1%。新矿开发面临环保审批严格、开采成本攀升等问题，投产周期长达5-7年，短期难以弥补供应缺口。当前全球黄金边际生产成本已升至1500美元/盎司，较2020年上涨35%，部分高成本矿山已出现减产迹象。

再生金供应收缩：受金价震荡上行影响，民间惜售情绪浓厚，2025年再生金供应量预计为700吨，同比下降4%。欧美地区再生金占比最高，但经济复苏乏力导致居民变现意愿减弱，进一步压制供应弹性。

整体供应缺口扩大：综合矿产金与再生金供应，2025年全球黄金总供给约3700吨，同比基本持平；而需求端规模已达4100吨，供需缺口达400吨，创2010年以来新高。这种缺口格局短期内难以逆转，构成金价长期支撑。

2.需求端：央行与投资需求主导结构性变革

央行购金成核心支柱：2025年全球央行购金呈现"新兴市场主导"特征，中国、印度、乌兹别克斯坦等国为主要买家。1-9月全球央行净购金量已达890吨，世界黄金协会预测全年将突破1000吨，创历史新高。中国央行连续五个月增持，3月单月增持9万盎司，其黄金储备占比仅5.5%，远低于全球平均15%的水平，未来增持空间巨大。这种增持并非短期投机，而是去美元化背景下的战略配置，具有极强的持续性。

投资需求全面爆发：黄金ETF投资已从边缘走向主流，2025年前三季度全球黄金ETF净流入612吨，其中北美流入346吨、欧洲148吨、亚洲118吨，9月单月流入173亿美元，创历史最高单月纪录。国内市场同样活跃，华安、汇添富等黄金ETF联接基金单日净申购规模常超2亿元，反映散户配置需求旺盛。

传统需求平稳过渡：珠宝消费虽不再是增长主力，但保持稳定基数，2024年中国金条金币消费同比增长46.02%，印度民间黄金持有量已达2.5万吨，超过全球十大央行储备总和，显示亚洲私人部门需求韧性。

二、定价逻辑重构：从"美元-利率"框架到"实物供需主导"

黄金传统定价逻辑正被深刻颠覆，去美元化浪潮推动定价锚点向实物供需倾斜，这也是10月28日国际金价触底反弹的核心逻辑：

1.传统逻辑影响力弱化

长期以来，黄金价格与美国实际利率呈强负相关，相关系数曾达0.91。但自2022年俄乌冲突以来，这一关系显著松动，相关系数降至0.44。即便2025年美国实际利率维持在1.8%-2.2%的高位，国际金价仍屡创历史新高，突破4300美元/盎司，表明传统金融属性定价逻辑已部分失效。

2.新定价范式：实物供需+主权信用溢价

中金公司指出，黄金定价正进入"去美元化驱动实物供需"的新范式。全球34%的国家黄金储备占比低于10%，若这些国家将储备占比提升至20%，需新增购金8673吨，相当于2024年全球矿产金的238%。这种刚性需求叠加供应缺口，形成了"主权信用溢价"，成为金价脱离传统框架的核心动力。10月28日伦敦金现在3970美元/盎司获得强支撑，正是实物买盘介入的直接体现。

3.内外盘分化的基本面根源

10月28日伦敦金现上涨0.51%，而沪金主连下跌2.15%，这种分化本质是汇率与供需结构差异所致：一方面，人民币对美元中间价升至7.0881的近一年高位，稀释了国际金价上涨的传导效应；另一方面，国内黄金供需缺口小于全球市场，且实物消费季节性平淡，导致国内价格对国际反弹的响应滞后。

黄金技术面分析

国际金价（伦敦金现）：日线级别触底反弹，4000美元成关键分水岭

趋势结构：经历10月21日单日6%的暴跌后，金价在3970-4000美元区间形成短期震荡平台，10月28日早盘探底后反弹，形成“长下影线”K线形态，显示该区间存在较强买盘支撑。5日均线（4050美元）虽仍向下压制，但10日均线（3980美元）与20日均线（3950美元）形成多头排列，中长期趋势尚未逆转。

指标信号：相对强弱指标（RSI）在早盘跌至35超卖区间后快速回升至42，脱离极端超卖区域；MACD指标绿柱动能较前一日收窄，显示空头力量有所衰减，出现初步底背离信号。

关键点位：上方阻力位依次为4050美元（5日均线）、4100美元（前期震荡平台）；下方支撑位聚焦3970美元（今日低点）、3950美元（20日均线），若跌破3950美元可能引发新一轮调整。

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